2024年1—11月我國度用空調產(chǎn)量為24237萬臺，累計同比增加8。52%，疊加其他家電消費增量，通過推算，2024年前11個月家電板塊耗銅量較2023年同期添加20萬噸，累計同比增速為8。6%，2023年全年家電板塊耗銅增速為10。72%。

　　ICSG數(shù)據(jù)顯示，2024年1—10月全球銅礦產(chǎn)量累計為1877萬金屬噸，較2023年同期添加43。84萬金屬噸，或增加2。39%。

　　房地產(chǎn)板塊，2024年1—11月我國衡宇完工面積為48152萬平方米，累計同比削減26。2%。通過推算，2024年前11個月地產(chǎn)板塊對銅消費呈負反饋，較2023年同期削減約8。5萬噸，客歲全年為添加7萬噸。

　　從本錢開支來看，近幾年全球次要銅企本錢開支雖有所添加，但并不高，本錢開支取銅礦產(chǎn)量時間差3—5年，對應到后續(xù)幾年全球銅礦增量將相對無限，別的一些大型銅礦山礦石檔次下降也加大了企業(yè)的開采成本。

　　進口方面，2024年1—11月我國累計進口精辟銅為336。82萬噸，累計同比增加5。29%，此中進口非注冊電解銅國度電解銅量占比力大，前11個月我國進口非注冊電解銅國度電解銅為207。07萬噸，占總進口量的61。48%，且次要來自剛果國，占總進口量的38。19%。2024年1—11月我國累計出口精辟銅44。08萬噸，累計同比增加64。19%，2024年年內國內電解銅出口窗口打開，國內銅出口量較2023年同期大增。

　　進口方面，2024年1—11月我國廢銅進口量累計為203。25萬實物噸，累計同比增加13。76%。

　　從均衡表的角度來看，我們認為，正在目前表里經(jīng)濟形勢及政策影響下，2025年國內銅供過于求場合排場或持續(xù)，但正在海外消費回暖預期下，銅價全體將呈先抑后揚態(tài)勢，且外盤走勢要相對強于內盤。

　　2025年海外宏不雅市排場對較大不確定性，美國被選總統(tǒng)特朗普的表里政策不只對美聯(lián)儲降息節(jié)拍發(fā)生較大擾動，亦影響全球商業(yè)形勢，對銅消費端的影響或更顯著。而國內政策估計仍偏積極，銅各終端消費板塊或連結取2024年相當?shù)脑鏊伲隹诙嗣鎸γ绹P稅和國內出口退稅打消的負向反饋，不外海外消費正在降息周期及響應政策下估計向好。供應端，2025年國表里精銅供應繼續(xù)連結擴張態(tài)勢，但原料端偏緊或其新減產(chǎn)能的，2025年銅精礦長單加工費大幅下調，礦端大要率連結偏緊款式，廢銅供應正在反向開票和公允合作審查條例下亦存不確定性，若原料端持續(xù)緊缺，煉廠疑惑除集中減產(chǎn)可能。

　　新能源范疇，2024年板塊耗銅量未能延續(xù)2023年的高增加，有所放緩。電力方面，2024年1—11月全國次要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資8665億元，累計同比增加12。34%。通過推算，2024年前11個月電源工程新增耗銅量約19萬噸，累計同比增速12。34%，不及2023年全年的34。23%。2024年1—11月全國新增發(fā)電拆機容量為32。3億千瓦，同比增加14。4%，此中太陽能發(fā)電拆機容量約8。2億千瓦，同比增加46。7%，風電拆機容量約4。9億千瓦，同比增加19。2%。

　　2024年銅價波動幅度較大。具體來看，1—2月，國內銅庫存季候性累積，國內央行降低存貸款利率，而美聯(lián)儲多位官員給降息潑冷水，令銅價承壓。3月初至5月中旬，第一量子礦業(yè)旗下的Cobre銅礦停產(chǎn)激發(fā)礦端供應欠缺，銅價大幅走高，別的中美制制業(yè)PMI數(shù)據(jù)向好，亦幫推銅價上行。5月下旬至8月上旬，得益于冷料供應寬松，煉廠減產(chǎn)不及預期，疊加消費淡季影響，國內銅庫存去化不暢，加上銅礦端供應緊缺場合排場呈現(xiàn)好轉跡象，銅價走勢遭到。8月中旬至9月，全球經(jīng)濟形勢好轉，9月美聯(lián)儲大幅降息50個基點寬松周期，國內9月亦降息、降準、降存量房貸利率等多舉并發(fā)，提振市場情感，國內銅庫存快速去化，利好銅價走勢。10月至12月中旬，國內暗示實施愈加積極的財務政策和適度寬松的貨泉政策，但美國被選總統(tǒng)特朗普暗示，將對進口自中國的所有商品加征10%的關稅，高位美元持續(xù)對銅價施壓。

　　從全球次要銅礦企發(fā)布的2024年前三季度銅產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，減量次要來自第一量子和智利銅業(yè)，增量次要來自泰克資本、必和必拓和南方銅業(yè)等。前三季度，第一量子旗下的CobrePanama銅礦遲遲未復產(chǎn)，或推遲至2025年，拖累其產(chǎn)量，而智利銅業(yè)產(chǎn)量繼續(xù)受礦齡老化、采掘成本上升等問題。前三季度，銅產(chǎn)量大增，次要得益于其正在智利的QuebradaBlancaII礦山的超預期表示，必和必拓的Escondida銅礦開采檔次提高為其貢獻增量，次要得益于公司所有露天采礦場礦石檔次和收受接管率提高帶來的產(chǎn)量提拔。

　　從海外銅消費端來看，2024年美國汽車銷量中規(guī)中矩，美國衡宇新開工及修建許可數(shù)偏低，2025年相關政策刺激下有回升預期。

　　國內方面，2024年1—10月我國銅精礦產(chǎn)量累計為138萬金屬噸，累計同比增加2。54%。進口方面，2024年1—11月我國銅精礦累計進口量為2564萬實物噸，累計同比增加2。13%。因我國銅礦資本無限，跟著國內冶煉產(chǎn)能的擴張，國內對進口礦的需求逐步添加，進口依存度已達到80%以上。

　　跟著美國通縮持續(xù)降溫，2024年9月美聯(lián)儲寬松周期，年內共降息100個基點，而美國被選總統(tǒng)特朗普的對內全面減稅、對外加征關稅政策令美國二次通縮風險添加。2024年美聯(lián)儲年內最初一次議息會議雖如期降息25個基點，但暗示放緩降息程序，點陣圖暗示2025年美聯(lián)儲僅有兩次降息，而2024年9月點陣圖預期為4次，美聯(lián)儲鮑威爾亦暗示，“接近或已達到”放緩、暫停降息的節(jié)點，將來降息將需要通縮取得新的進展。2025年需關心特朗普競選政策的落地環(huán)境，或對美聯(lián)儲降息節(jié)拍有較大影響。

　　據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2024年1—10月全球精辟銅產(chǎn)量累計為2288萬噸，累計同比增加2。21%。2024年1—10月我國精辟銅產(chǎn)量累計為996萬噸，累計同比增加5。06%，除去國內產(chǎn)量，可知海外精辟銅產(chǎn)量為1292萬噸，累計同比增加0。11%。2024年礦端供應雖然偏緊，但正在長單有益潤以及副產(chǎn)物黃金、硫酸等高價抵補下，國內精辟銅產(chǎn)量仍連結高位。不外，2025年銅精礦長單TC/RC降至21。25美元/噸和2。125美分/磅，遠低于2024年的80美元/噸和80美分/磅，國內銅冶煉廠面對減產(chǎn)風險。

　　2024年國內發(fā)布了一系列逆周期政策。2025年國內政策仍有放松空間，貨泉政策上可表示為降準、降息、推出更多立異型貨泉政策東西，財務政策上表示為提高財務赤字率、增發(fā)超持久出格國債和處所專項債券等。

　　從保守范疇來看，正在以舊換新等政策攙扶下，2024年國內電網(wǎng)板塊表示較好。電網(wǎng)方面，2024年1—11月全國電網(wǎng)工程完成投資5290億元，累計同比增加18。66%，新增耗銅量正在75萬噸擺布，累計同比增速18。66%，2023年全年同比增速為5。25%。正在“雙碳”轉型取新型電力系統(tǒng)扶植的持久要求下，估計2025年國內電網(wǎng)投資額無望沖破7000億元大關，連結兩位數(shù)以上增加。

　　關稅方面，美國被選總統(tǒng)特朗普競選期間從意對我國出口商品征收60%關稅，被選后曾稱將對進口自中國的所有商品額外征收10%的關稅。從我國銅出口環(huán)境來看，2023年我國對美國出口銅材及銅成品僅3。77萬噸，占總出口量的5%。別的，因為此前美國對華商品征收多輪關稅，銅涉及的終端產(chǎn)物對美國出口占比力小。2023年我國出口至美國的次要終端產(chǎn)物耗銅量估計為35。9萬噸。若美國對我國產(chǎn)物征收關稅，對銅消費影響量級的中性預期為1。1萬噸。

　　正在目前表里經(jīng)濟形勢及政策影響下，2025年國內銅供過于求場合排場或持續(xù)，但正在海外消費回暖預期下，銅價全體將呈先抑后揚態(tài)勢，且外盤走勢要相對強于內盤。

　　2025年國表里仍有大量銅粗煉新減產(chǎn)能，估計增量為182萬噸，不外礦端偏緊布景下，新增粗煉產(chǎn)能兌現(xiàn)量或不及預期，2026年后增量將放緩。

　　從制制業(yè)數(shù)據(jù)來看，美國制制業(yè)PMI雖正在50榮枯線，歐洲經(jīng)濟仍疲軟，制制業(yè)PMI正在45附近，而印度仍連結正在高位。支撐基建等政策帶動下，估計美國經(jīng)濟仍保有韌性，印度經(jīng)濟大要率連結高增加，而歐元區(qū)仍面對挑和。

　　從后續(xù)銅礦增量來看，估計2025年全球銅礦增量正在64萬噸擺布，此中增量較大的有第一量子的CobrePanama銅礦、紫金礦業(yè)的朱諾銅礦、力拓旗下的OyuTolgoi（OT）、的QuebradaBlancaII（QB2）以及和艾芬豪礦業(yè)共有的Kamoa-Kakula（KK）等項目。

　　從后續(xù)產(chǎn)能增量來看，估計2025年國內新增銅精辟產(chǎn)能約117萬噸，此中海外增量最大的是艾芬豪和持股的Kamoa礦區(qū)。

　　風險峻素方面，次要關心以下幾個要素：1。國表里宏不雅政策變化；2。海外銅礦供應環(huán)境；3。國內銅消費及表里庫存環(huán)境。（做者單元：華聞期貨）。

　　2024年1—10月我國廢銅產(chǎn)量累計為95。14萬金屬噸，累計同比削減7。59%，2024年下半年受反向開票和公允合作審查條例影響，廢銅供應削減。正在《2024—2025年節(jié)能降碳步履方案》下，我國再生金屬財產(chǎn)將快速成長，方案要求，但亦面對各類政策性。

　　汽車方面，2024年1—11月我國汽車產(chǎn)量為2790。3萬輛，累計同比增加2。9%，此中汽車產(chǎn)量為1134。5萬輛，同比增加34。6%，新能源汽車市場擁有率增至40。3%。通過推算，2024年前11個月新能源汽車耗銅量較2023年同期添加約20萬噸，保守汽車耗銅量削減約5萬噸，汽車行業(yè)總的耗銅增速為13。75%，低于2023年全年的19。26%。

　　粗銅方面，2024年1—10月我國粗銅產(chǎn)量累計為893。66萬噸，累計同比增加6。77%。此中礦產(chǎn)粗銅量742。39萬噸，累計同比增加4。89%，廢銅產(chǎn)粗銅量151。27萬噸，累計同比增加17。06%。進口方面，2024年1—11月我國累計進口粗銅81。58萬噸，累計同比削減14。23%。全體來看，客歲年內國內粗銅供應增量較著，不外進口粗銅受礦緊影響進口量偏低，國內粗銅供應處于偏緊場合排場。

　　2024年以來LME銅庫存持續(xù)攀升，自5月的10萬噸擺布增至8月底的32萬噸附近，9月、10月去化至27萬噸附近，而國內庫存波動亦較大，2024年上半年由歲首年月的7萬噸一度增至45萬噸，下半年快速去化，現(xiàn)正在正在10萬噸擺布。